事件：9 日召开的中共中央政治局会议对明年经济工作作出部署，明确要求积极推进农业供给侧结构性改革。“农业供给侧结构性改革”最早已于十八届五中全会上提出，并在2016 年一号文件中详述。申万农业认为，农业供给侧改革的核心在于通过去库存、降成本、补短板等手段，提高农业供给体系质量和效率，使农产品供给数量充足、品种和质量契合消费者需要，价格回归市场化机制，从而提升中国农业产业链运行效率，并提升整体竞争力。
释义：供给侧结构性改革的背后是中国农业政策要义的调整，新”粮食“安全理念成为最大亮点。过去十年，农业政策总是围绕粮食安全展开。然而粮食产量连续13 年增长(15 年以前)的背后，棉花、玉米、水稻库存高企；生猪养殖对环境污染和破坏加大却值得反思。广义上的粮食安全不仅涉及农民切身收入，更关系国计民生。在本次会议上，粮食安全仍然是政策底线，但保障粮食安全不再只是意味着不断通过行政手段提高农民种粮积极性，而是构建包括”产量、质量、效益、生态“四重合一的新粮食安全观。强调农产品的适度供给，重心从”保量“，演化为”提质“，强调农业生产与需求的配比，与环境生态的配比，价格形成机制与市场的接轨，从而实现农业的可持续发展。
途径：农业供给侧结构性改革主要包括以下四个内容：1)收储政策改革，加速去供给。2015 年以来，临储制度的调整加速了玉米去库存，加快消化过大的农产品库存量，加快粮食加工转化；通过发展适度规模经营、减少化肥农药不合理使用、开展社会化服务等，降低生产成本，提高农业效益和竞争力；2)加快生产要素集中，提高农业科技水平。所谓”结构性“改革，意在强化”农业适度规模经营“(生产者)和”科技农业、高效农业“(生产方式)的发展变革方向，通过土地资源集中、农业科技水平提升来加速提高农业生产效率；3)价格形成机制改革(市场化)。国内许多农产品产能过剩，却由于收储&托市政策等原因导致价格虚高。后期需要完善粮食等重要农产品价格形成机制和收储政策，平衡农业生产者，农产品加工者/消费者及政府财政三方面的平衡，降低加工企业经营成本和农民负担，并通过不同额度的补贴积极引导农业生产结构性改革；4)促进“三产融合”，为农民解决增收问题。在价格形成机制改革过程中，部分农产品价格可能出现下跌。会议指出，要挖掘农业内部潜力，促进一二三产业(农业、工业、服务业)的融合发展，用好农村的资源资产和资金，多渠道的增加农民收入。具体实现方式包括鼓励农业企业或经营主体利用互联网等新兴模式，鼓励适度规模经营，同时也积极引导农业经营主体将产业链延伸至农业技术服务、物流、加工、养老、旅游等领域等。
影响：1)收储机制的变革将延续；2)转基因政策的进一步开放或呼之欲出：根据种业十三五规划，2020 年以前，中国将有自主知识产权的非口粮作物种子推出，这里主要指大豆、玉米。而目前国内转基因材料即便在获得安全证书后，上述两个作物品种含转基因成分的种子产品没有通过官方审定的先例。农业供给侧结构性改革在降库存后的第二步就是提效率，优先的土地生产更多的高质量产品，而利用生物技术手段(包括转基因技术)就是途径之一。考虑到审定周期的因素，我们预计17 年相关政策将会开放(品种审定环节)；3)农产品价格将更为市场化。我们认为农业供给侧结构性改革对农产品价格的影响不能用“推涨”或“压制”一概而论，而降低政府收储调控，将农产品的供需真正匹配，最终市场定价，其中有一个隐含的目标，就是国内外植物蛋白的同质同价(这里主要指的是粮食类作物，畜禽等副产品价格已经市场化了；大豆和天然橡胶是全球定价)。考虑
到国内仍然积蓄的大量过剩的玉米、水稻、小麦库存，上述产品价格从单纯的供需层面看缺乏上涨的支撑力，基本面看仍维持低迷(但考虑到内外盘价差，继续下跌空间有限，在10%以内)。但提醒投资者注意，货币因素(系统性通胀)、油价、外盘拉动作用的比价效应等仍可能使上述产品出现上涨，不过这本身与供给侧改革无关；4)生猪养殖环保整治力度不减，预计17 年猪价仍维持在高位。14 年以来，已陆续有13 个省份设置禁养县，预计数量还会增加。环保压力将导致猪价在未来1-2 年维持高位，规模化养殖企业的盈利水平虽难达到16 年高峰(单头1000 元以上)，但仍有望维持在300-800 元的历史平均线(200 元)以上。
投资建议：从本质看，政策难以对单一板块或公司形成快速的实质性利好。但我们仍建议投资者关注三条主线：1)首选是种业：行业去库存，估值得解放，期待大变革。目前国内杂交玉米、水稻种子库存几乎等于一年上述产品的需求量，种业是供给侧改革的重灾区。粮食价格下跌空间有限有望使板块估值得以解放，同时，借鉴欧美经验，转基因政策的推出将推动种业行业的重大变局，行业龙头过去多年来在相关科研上的投入和布局有望转换成生产效益，瓜分更大的市场份额。依次推荐：隆平高科、农发种业、大北农；2)种植板块概念受益：从逻辑上看，农业供给侧改革与种植板块直接关系不大：从过去4 年看，土改，以及土地等生产要素的集中本身不会给上市公司的盈利和估值产生变化。但四季度支农政策密集期，从历史上看年底配置种植板块的相对、绝对收益明显，建议关注北大荒。同时胶价上涨趋势仍在，我们推荐海南橡胶(逻辑与供给侧改革无关)；3)生猪板块建议择机参与反弹行情，推荐温氏股份。（中国证券网）
隆平高科2016年三季报点评:水稻新品种迅速放量,外延拓展积极推进
隆平高科 000998
研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2016-11-02
事件:公司公布2016年三季报,1-9月实现营业收入10.45亿元,同比增长17.75%;归属上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比下降24.09%;扣非后净利润为0.86亿元,同比增长36.10%;实现每股收益0.08元;其中单三季度实现营业收入1.90亿元,同比增长125.83%;归属上市公司股东的净利润为-0.55亿元,同比下降8.04%;扣非后净利润为-0.63亿元,同比增长12.47%。公司同时发布公告:1、与黑龙江广源种业设立粳稻合资公司;2、收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权;3、与安徽江淮园艺种业股份有限公司签署合作框架协议。
隆两优华占和晶两优华占品系的快速市场推广是扣非后净利润增长的主因,超预期。新水稻品种(隆两优和晶两优系列)母本由公司自主研发,具有很强的广适性和抗病性。在今年气候异常、稻瘟病频发的环境下优势凸显,市场认可度较高,销售情况良好。16/17销售季隆两优华占预计销量约300万公斤,同比增长100%;晶两优华占预计销量也约为300万公斤,同比增长50%。由于品性突出,这两个系列定价较高,毛利率可高达60%,由此带动报告期内公司整体销售毛利率达35.25%,同比增长3.53%。值得注意的是,3季度末公司预收款项为4.23亿元,同比增长92.04%;即使在为销售淡季的单3季度中,预收账款也有大幅度增长,说明这两个系列产品受市场欢迎,未来具有强大的销售潜力。
投资收益减少、政府补助减少和费用增加导致净利润下降。报告期内投资收益为464.81万元,同比下降89.20%,主要是上个报告期内公司处置交易性金融资产取得投资收益4700余万元。报告期内营业外收入为1696.86万元,同比下降42.80%,主要是上个报告期内公司获得政府补贴收入1960万元。费用方面,因并表范围增加、营销模式更新和研发/薪酬支出增加等原因,导致销售费用和管理费用同比增长53.27%、34.23%。
外延积极推进,拓展多个产品线和区域布局。1、与黑龙江广源种业设立粳稻合资公司;利用双方优质资源和产业优势,联合开发东北种业市场,弥补公司东北粳稻等领域的空白,实现水稻种业全产业链覆盖,夯实行业领导地位。2、收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权;双方可以在品种、生产与营销策略方面保持良性竞争和合作,最大限度地开拓市场,提高隆平体系在广西、江西等市场的占有率。广西恒茂承诺2016-2019年累计扣非后净利润不低于1671万元、4785万元、8363万元以及1.24亿元。3、与安徽江淮园艺种业股份有限公司签署合作框架协议;将拓展瓜果、蔬菜种子业务的经营领域,江淮园艺承诺2016-2019年累计扣非后净利润不低于1260万元、3087万元、5553万元以及8513万元。
盈利预测:预计公司2016-2017年EPS为0.48元和0.61元,对应目前股价PE为40倍和31倍。参考行业平均估值且看好公司内生稳健增长、新品推广迅速和国际国内外延并购预期,给予公司2017年36-40倍PE,合理区间为22.0-24.4元,维持“推荐”评级。
风险提示:自然灾害风险、外延并购不及预期、品种推广进度不及预期。
农发种业:河南农化并表带动业绩增长,关注公司后期国企改革进程
农发种业 600313
研究机构：长江证券 分析师：陈佳,高辰星 撰写日期：2016-10-27
报告要点
事件描述
农发种业公布2016年三季报。
事件评论
公司前三季度营业收入28.9亿元,同比增长5.23%,归属净利润1574万元,同比增长12.7%,EPS为0.015元;单三季度营业收入6.45亿元,同比减少61.3%,归属净利润769万元,同比减少37%,EPS为0.007元。
河南农化并表是公司前三季度业绩增长主因。2015年10月底公司完成对河南农化67%的股权收购,报告期合并报表,形成新的利润增长点(上半年河南农化贡献利润1379万元),带动公司前三季度业绩提升。此外,报告期公司政府补贴较少,导致营业外收入较去年同期下降45.3%至1594万元;三季度末预收款较去年同期增加65.5%至5.08亿元,预示着16/17销售季种子产品和农化销售或有较好表现。此外,单三季度公司营业收入和净利润均出现较大幅度下滑,由于单三季度为种子销售淡季,我们判断,此种情况或主要源于三季度子公司华垦国际化肥贸易量出现下滑,在此背景下,公司当期销售毛利率出现显著提升(单三季度销售毛利率为9.77%,而单二季度仅为4.64%,去年单三季度为2.84%)。
公司未来看点如下:1、国企改革背景下,集团资源整合有望加速推进。农垦改革细则颁布,为垦区土地资源整合扫除障碍,且国企改革不断推进,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(耕地70万亩),不排除未来注入可能。2、搭建科研平台提升综合竞争力。公司着力在上市公司层面搭建科研平台,通过与外部力量合作(国内+国际),获得先进的科技资源,并在合适的时间嫁接到下属种企,发挥各自优势,转化成商业化品种。3、公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰。第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。
给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.14、0.17元,给予“买入”评级。
风险提示:公司农资产品销售低于预期;公司服务体系构建不达预期;农垦改革进程不达预期;公司国企改革不达预期。
大北农:业务右侧之始,股价佳境之前
大北农 002385
研究机构：平安证券 分析师：文献,张宇光 撰写日期：2016-11-02
平安观点:
3Q16营收、归母净利同比+3%、+20.9%基本符合我们预期的+5%、+20%。
生猪存栏低于预期可能拖累了增速。3Q16营收增3%略慢于2Q16的6%,一方面原因是,6月份开始原料涨价导致下游客户提前备货,影响7月份出货;另一方面,3Q16生猪存栏和能繁母猪连续低于预期,尤其是能繁母猪连续3个月环比下降。大北农猪饲料主打乳猪料、小猪料等高端料,更易受影响。
成本上升影响毛利率,费用率加速下行验证见顶判断。3Q16大北农毛利率同比微降0.2pct,原因可能两个方面,一是收入构成变化,如2Q通常还有一定高毛利率种业收入,3Q没有;二是6月份开始,玉米、豆粕等原料价逆转持续下降趋势,尤其豆粕从同比下降变为同比增两位数。好的方面是玉米价格小涨后再次进入下降通道,豆粕也已止升回跌。3Q16公司销售费用率、管理费用率均同比下滑超过1pct,表明猪饲料业务人员调整节省效果超过了农信、水产、种业投入加大的影响,费用率见顶回落无疑,预计至少可延续至17年。
看好新四大法宝作用,业务转型效果可能逐步加速:猪场驻点深度服务、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪新蓝海。大北农2015开始全力推动转向服务猪场,转换猪料业务客户;猪联网、猪交易为核心农信公司综合服务平台引流效果可能逐步加速;大北农2015年推动经销商、员工养猪大创业,生猪存栏进入快速增长阶段,有望拉动饲料、疫苗、种猪等主导产品加速增长。大北农2Q16开始大力推母猪料新产品,正形成新增长点。
业务反转明确、业绩弹性无忧,“强烈推荐”。考虑母猪存栏低于预期,下调16-17年EPS约9%、11%至0.26、0.36元的预测,同比+48%、+39%,动态PE29、21倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农战略领先、执行能力强,抓住互联网改造产业链机会,正用“类温氏”模式整合产业链,且是头号种子选手。随着猪料行业底部向上、公司14和15年完成战略大调整、增发助力,大北农已跨过业务底部,向上开始新一轮成长期,净利弹性高且可持续,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。
温氏股份:出栏稳定增长,三季报业绩符合预期
温氏股份 300498
研究机构：银河证券 分析师：周颖 撰写日期：2016-10-18
核心观点:
1、事件
温氏股份发布2016年三季报:公司前三季度实现营收436.4亿元,同比增长27.6%;归母净利润108.4亿元,同比增长124.9%。其中,单三季度实现营收152.9亿元,同比增长9.7%,环比增长2.6%;归母净利润36.1亿元,同比增长15%,环比下降12.7%。摊薄EPS为0.83元,同比增长15.28%。
2、我们的分析与判断
三季度猪价下跌导致盈利环比略有下滑,业绩增长整体符合预期。三季度公司商品肉猪销售均价达18.7元/公斤,同比增长5.2%,环比下跌9.1%(前三季度公司销售均价分别是18.2、20.6、18.7元/公斤);销售商品肉猪合计达到425.7万头,同比增长6.1%,环比增长8.1%。尽管猪价下跌导致三季度业绩环比略有下滑,但受益于出栏稳定增长,公司盈利情况良好,业绩整体符合预期。以公司目前完全成本12元/公斤测算,预计公司头均盈利维持在750元高位,三季度生猪板块盈利约32亿。黄羽肉鸡方面,三季度销量达到2.21亿羽,同比增长9.24%,预测羽均盈利1.2元,整体贡献净利润2.7亿元。
饲料成本控制良好,三项费用率保持低位。饲料成本和代养费用是公司最主要的养殖成本,其中饲料成本在商品肉猪养殖中占比达到65%左右,在肉鸡养殖中占比达到70%。三季度豆粕和玉米成本整体维持震荡,预计公司完全成本维持在12元/公斤的水平。公司养殖自动化程度较高,管理精细,饲料成本控制良好,且长期看好玉米价格下滑带动公司饲料成本继续下降。此外,公司三项费用率维持4.77%的水平,行业内优势明显。
生猪龙头地位牢固,下游拓展发展全产业链。公司近几年凭借紧密型“公司+农户”的轻资产模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面生猪产能扩张。公司定增方案审批进展顺利,预计募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目,提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。此外,公司积极延伸产业链至屠宰业务端,下游生鲜门店目前运营良好,有望打造农牧业全产业链龙头。
3、投资建议
我们预计公司2016/2017肉猪出栏量为1700/2050,肉鸡出栏量为8/8.5亿羽。预计2016年肉猪头均盈利约780元/头,肉鸡单羽盈利约1元/羽,2016年净利润约为140亿元。我们认为公司通过优秀的养殖模式和精细化管理,具有持续稳定的盈利能力,长期推荐。预计2016-2017年公司EPS分别为3.2、2.9元/股,对应PE分别为11x、13x,给予“推荐”投资评级。
4、风险提示
生猪价格不达预期,疫病风险等。
中国乡村发现网转自：中国证券网
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